湯臣倍健今年產(chǎn)能或?qū)⒎?/h1>

　　廣東湯臣倍健生物科技股份有限公司（湯臣倍健，300146）公告了2011年年報(bào)，其2010年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.46億元，同比增長(zhǎng)68.58%；歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)9210萬元，同比增長(zhǎng)76.54%，每股收益2.25元；每10股轉(zhuǎn)增10股派10元現(xiàn)金（含稅）。

　　整體看來湯臣倍健業(yè)績(jī)水平和之前預(yù)告的情況相差不大，在我們預(yù)期之中。其全年業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)主要來自公司品牌與渠道得到不斷地提升與加強(qiáng)。公司截至2010年12月31日的終端數(shù)量與我們之前的預(yù)期相差不大（我們預(yù)計(jì)去年全年12000家，年報(bào)報(bào)出13000家），我們認(rèn)為去年四季度收入的爆發(fā)主要來自單店收入的提升（之前我們調(diào)研的結(jié)果是25000元/家，而據(jù)年報(bào)匡算得出的單店年銷售額可達(dá)26615元左右）。

　　盡管從2010全年來看湯臣倍健毛利率有所提升，但我們認(rèn)為，在未來湯臣倍健來自原材料外購比例逐年上升情況下采購成本將階段性上漲（至2010年年末公司從國外采購主要原料的比例達(dá)到65.51%，較2009年度提高了15.19個(gè)百分點(diǎn)），而原料的全球采購比例的進(jìn)一步上漲將會(huì)使其毛利率受到一定程度影響。我們預(yù)計(jì)湯臣倍健2011-2013年的EPS（每股收益）分別為2.57元、4.02元和5.82元，繼續(xù)維持對(duì)其“謹(jǐn)慎推薦”評(píng)級(jí)。

　　昨日受市場(chǎng)整體下跌影響，湯臣倍健報(bào)收于105.54元/股，跌5.06%。

　　新廠房年底投產(chǎn)

　　我們認(rèn)為，湯臣倍健在生產(chǎn)方面存在潛在超預(yù)期的可能，這主要體現(xiàn)在其產(chǎn)品成熟后的資源整合仍有空間。

　　湯臣倍健反饋的情況是今年的現(xiàn)有產(chǎn)能已經(jīng)不夠，主要依靠車間的改造來滿足銷售。

　　2011年在2010年產(chǎn)能上翻倍已經(jīng)能夠預(yù)期，募投是現(xiàn)在車間2.68倍量，若能順利達(dá)產(chǎn)則2-3年之內(nèi)產(chǎn)能無憂。另外，募投的廠房于去年11月份已開工，預(yù)計(jì)今年12月就會(huì)投產(chǎn)；新廠房3個(gè)車間，明年底會(huì)達(dá)到6個(gè)車間。

　　終端滲透持續(xù)給力

　　此外，我們認(rèn)為湯臣倍健在渠道方面將有超預(yù)期：終端滲透持續(xù)給力，連鎖店比例提升將會(huì)增厚毛利。

　　截至2010年年底湯臣倍健共有12000個(gè)終端，每個(gè)點(diǎn)的銷售額在2萬元左右；公司預(yù)計(jì)今年銷售終端將會(huì)達(dá)到18000個(gè)，單店的銷售額增長(zhǎng)在20%~30%；到2012年則會(huì)增加至20000個(gè)。

　　渠道深度方面體現(xiàn)在連鎖營(yíng)銷渠道的建設(shè)上，湯臣倍健從2009年開始借鑒國際膳食營(yíng)業(yè)補(bǔ)充劑行業(yè)巨頭NBTY和GNC在國內(nèi)膳食營(yíng)養(yǎng)補(bǔ)充劑行業(yè)中開設(shè)營(yíng)養(yǎng)中心的經(jīng)驗(yàn)，截至2010年12月31日，公司連鎖營(yíng)養(yǎng)中心已有223家，較2009年底增加95家，是目前國內(nèi)膳食營(yíng)養(yǎng)補(bǔ)充劑連鎖營(yíng)養(yǎng)中心數(shù)量較多的企業(yè)，預(yù)計(jì)今年的數(shù)量還會(huì)進(jìn)一步上漲。

　　從渠道廣度上講，湯臣倍健目前主要的目標(biāo)是地級(jí)以上的城市，已經(jīng)覆蓋了200個(gè)左右，占中國333個(gè)地級(jí)市的60%；2011年公司計(jì)劃在華東、華中和東北等之前的空白區(qū)域加大投入力度，而在華南市場(chǎng)則將進(jìn)一步向縣鄉(xiāng)市場(chǎng)滲透。

　　產(chǎn)品架構(gòu)已經(jīng)成型

　　此外，我們認(rèn)為，湯臣倍健產(chǎn)品架構(gòu)已經(jīng)成型。

　　我們認(rèn)為，現(xiàn)階段公司還是以湯臣倍健為主打品牌，而該品牌在近些年積累起來的良好口碑和廣闊的利潤(rùn)空間也決定了這一戰(zhàn)略在短期內(nèi)不會(huì)發(fā)生偏移；相比之下，十一坊作為全資子公司奈梵斯的獨(dú)家品牌得以保留并且繼續(xù)獨(dú)立發(fā)展，十一坊的產(chǎn)品以進(jìn)口國外的原裝軟膠囊為主，由于主要通過商場(chǎng)專柜面向女性消費(fèi)者，相對(duì)較高的價(jià)格彈性確保了其穩(wěn)定的現(xiàn)金流；而頂呱呱品牌目前還隸屬銷售部下面的事業(yè)部，盡管從折扣上講位列三大品牌之首，但由于起步較晚尚未放量，價(jià)格優(yōu)勢(shì)并未體現(xiàn)在其毛利上，因此迅速打開市場(chǎng)擴(kuò)展渠道是當(dāng)務(wù)之急。

　　目前湯臣倍健三大品牌在銷售方面相互獨(dú)立，經(jīng)銷商允許交叉代理，但公司盡可能要求經(jīng)銷商做優(yōu)勢(shì)渠道，這是因?yàn)楣窘o各經(jīng)銷商的折扣都不一樣，不同渠道的接受模式也不一樣。今后公司可能會(huì)逐步提高經(jīng)銷商和直供終端的折扣，按照往年的慣例一般是兩年調(diào)一次，其實(shí)去年12月1日，公司就針對(duì)所有品種不同程度地提高了供應(yīng)價(jià)，對(duì)50%的產(chǎn)品提高了終端價(jià)，預(yù)計(jì)這種影響在成本維持穩(wěn)定的情況下將會(huì)使2011年的毛利提高4%左右。

　　此外，我們分析，湯臣倍健和競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手相比，產(chǎn)品定位明確，走中高端路線，被譽(yù)為傳統(tǒng)渠道的“隱形冠軍”。

　　今年獲批產(chǎn)品或達(dá)10個(gè)

　　此外，我們分析，目前還需關(guān)注湯臣倍健保健品獲批數(shù)量。

　　從研發(fā)角度講，保健食品需要報(bào)批2-3年，公司目前有34個(gè)“藍(lán)帽子”（“藍(lán)帽子”即指通過認(rèn)證的保健食品）。這其中包含27個(gè)國家食品藥品監(jiān)督管理局批準(zhǔn)的營(yíng)養(yǎng)素補(bǔ)充劑和保健食品批準(zhǔn)證書和7項(xiàng)公司正在受讓的營(yíng)養(yǎng)素補(bǔ)充劑和保健食品技術(shù)。

　　此外，湯臣倍健還有39個(gè)產(chǎn)品在注冊(cè)當(dāng)中（包含已受理注冊(cè)的產(chǎn)品2件和擬申請(qǐng)注冊(cè)并處于試驗(yàn)階段的產(chǎn)品37件）。

　　公司方面預(yù)計(jì)2011年獲批產(chǎn)品數(shù)量在10個(gè)左右。